LEX洞察:稳定币将是下一个颠覆性创新

2018/09/30

区块链创新已经为世界带来了主要的颠覆性“应用场景”(“Use Case”)。 尽管我们已经看到其他领域未来“应用场景”开始出现,但其主要是运用在金融领域。迄今为止,金融领域的主要颠覆性应用场景包括比特币(作为一种价值储存手段和交换媒介)和ERC20代币(它为创新者带来了一种新的融资形式)。例如,Block.one,通过这种新的融资方式筹集了约40亿美元的资金。这种融资方式在规模上可与2018年9月美团等大型机构的公开发行媲美。

LEX预计下一波颠覆性创新将出现在两个领域:稳定币(“Stablecoins”)和证券化代币(“Security Tokens”)。本篇“LEX洞察”将讨论稳定币,我们将会在之后的报道中探讨证券化代币的发展。

 

什么是稳定币?

 

稳定币是一种与其他稳定资产(例如,黄金),或者主要法定货币(例如,美元、欧元、英镑)锚定的数字货币。最主要的稳定币是Tether(“USDT”),以1:1 美元作为后盾,是目前市场上最广泛使用的稳定币。最普遍使用的应用场景是价值储存(“store of value”)和交换媒介(“medium of exchange”)。许多使用比特币付款的交易现在也会使用USDT,这已经逐渐成为区块链公司支付顾问和员工酬劳的一种方式。因此,稳定币正逐渐成为衡量市场表现、账户单位和汇款标准,最终,我们看到在美国、欧洲和其他地区出现了和稳定币挂钩的贷款。

我们在过去几个月看到的稳定币的新趋势包括加密货币支持(“Cryptocurrency-backed Stablecoins”)的稳定币、算法稳定币(“Algorithmic Stablecoins”)(无资产支持)和混合型稳定币(“Hybrid Stablecoins”),我们将在下面进一步讨论。

与此同时,在2018年9月,我们还见到纽约州监管机构批准的稳定币:Gemini Dollar(“GUSD”)和Paxos Standard (“PAX”),他们都与美元1:1锚定。我们应该为这一重大里程碑而欢呼,因为曾经让区块链加密货币项目受挫的三个领域都已经扫清了障碍:监管审批、托管(“Custody”)和保险。

 

现在的稳定币项目

 

迄今,在全球范围内,LEX计算有60余个主要的稳定币项目。其中22个已发行,其余项目处于不同发展和融资阶段。我们预计,在未来12-18个月内,将有更多大型稳定币推出,因为我们看到了算法方法方面的创新、更广泛的法币抵押,以及不同司法管辖区的监管批准。在60余个已经或正在开发的稳定币中,77%是资产支持型。与此同时,23%是基于算法维持其稳定,通过使用算法软件来匹配供需关系,以取代资产抵押。这也与某些国家的货币监管机构用于稳定其货币的方式相似。举个基于算法的稳定币例子,是由Basis开发的稳定币。该公司由LEX的投资合伙人真格基金,和全球领域内其他投资者一起提供资金支持。Basis是一种与美元挂钩的稳定币,通过扩大和承包Basis稳定币的供应来维持其与美元的挂钩,以及其他基于软件的方式。

在资产支持的稳定币中,我们目前在市场中看到2/3的项目是由美元作为担保主导的。同时,其他货币锚定也在酝酿之中,比如基于日元、基于瑞士法郎(Alprockz项目)和基于本周由中信国际资产管理在香港宣布的离岸人民币(“CNH”)。作为法币担保的另外一种选择,LEX预计在未来12个月内会出现一些由加密货币支持的稳定币,包括混合稳定币(包含资产抵押和算法支持)。这是因为这两种方法都可以有效地生成稳定性,而仅使用算法的方法可能无法建立广泛的信任基础,因此,尽管其白皮书前期声明仅基于算法,该模式还需配合使用抵押物。

一个有趣的发展是出现在Dai(“DAI”)背后的, 由加密货币支持的MakerDao(“MKR”)项目,它是基于ETH的稳定币。2018年9月24日,Andreesen Horowitz和其他风险投资基金共同投资了MakerDao。LEX观察到,这些投资方已开始向一些不同算法的稳定币项目提供了资金支持,这表明他们相信这个市场是巨大的,同时他们为了稳定币的高点而向赛场中的多匹赛马下注。谁终究会赢呢?我们预计在2021年,全球将有8-12种主要稳定币会被广泛使用,这代表着全球即时交易中的大规模交易量。成功的关键是透明度(“Transparency”)、自动化(“Automation”)与可扩展性(“Scalability”)。今天,我们发现中心化是对稳定币稳定性信心来源的一个重要组成部分,最高层稳定币是中心化的。然而,在未来,随着去中心化自动平台证明他们的稳定性,采用者将会按照区块链的总体精神去寻求更加去中心化的平台。我们还发现,大约50%的稳定币都是建立在ERC20协议基础上的,大多注册于美国、瑞士和少数欧洲地区。

 

美元稳定币:USDT、TUSD、GUSD、PAX

 

USDT是稳定币赛场中目前领先的头马。它是大多数主要加密交易所的支柱,具有最高的交易量。排名第二的稳定币是由TrustToken开发的TrueUSD(“TUSD”),该公司由LEX的投资合伙人真格基金等全球早期投资者投资。TrueUSD在各大交易所使用率排名第二,但在交易量上仍远远落后于USDT。

由美元支持的稳定币的一个重要问题是透明度。主要与流通中稳定币是否为1:1锚定比例有关。LEX的合伙人DFund是Bitfinex的早期投资者,Bitfinex创造了USDT。DFund创始人赵东和Big.one老猫2018年1月在欧洲会见了Bitfinex的CEO,Giancarlo Devasini,他们查看了支持USDT的美金银行账户。经他们查看,证实了账户中总共持有30亿美元现金,总额超过USDT当时的流通量。一个由资产支持的稳定币,例如USDT,为了保证其稳定,需要持有至少等额的资产价值(此案中是美元)来支持稳定资产的流通。然而,透明度是几乎一直困扰着所有资产支持型稳定币的问题,与此相关的还有资产托管和安全储蓄问题。一个集团能够安全持有多少美元的现金来担保一个在全球范围内呈几何级数增长的稳定资产?机构投资者又如何相信抵押呢?

区块链的一个重要里程碑发生在本月,纽约金融服务厅(“NYDFS”)批准了GUSD和PAX。这不仅有助于改善与美元支持的稳定币相关的透明度问题,而且还扫清了区块链加密货币行业面临的三大障碍:监管审批、托管和保险。要理解这一发展的意义,我们必须了解纽约州区块链监管的历史。

 

2018,重新爱上纽约

 

作为全球领先的金融市场之一,纽约州在2013年11月发布了NYDFS BitLicense,成为全球首批监管加密货币的司法管辖区。随着2015年颁发的执照,BitLicense框架被广泛认为过于严格。遗憾的是NYDFS从最初几年到2017年只颁发了3个BitLicense。他们是由主要机构投资者支持的公司,比如由高盛投资的Circle,而不是那些没有大型机构资金支持的公司。这不仅引起了区块链产业的强烈反对,也导致了一些顶级公司和顶尖人才的离开,从纽约到美国的其他州,甚至是海外国家,导致了西方所称的“人才流失”(“Brain Drain”)。《纽约商业日报》称这是“纽约比特币的大批流失”。

2018年在纽约举行的共识大会上,有一个小组关注了这个问题,牵头的主要公司是ShapeShift和Kraken,他们因为BitLicense的问题离开了纽约。这种离开损害了纽约在区块链创新和商业发展方面的竞争力。然而,NYDFS似乎在过去12个月里采取了一些重要的措施来纠正了这个问题。这加速了BitLicense的颁发,以及对其他加密货币业务的审批。自2017年末以来,NYDFS颁发了6个BitLicense,包括面向东京的BitFlyer和香港的Xapo等亚洲公司。NYDFS同时允许某些集团在遵守BitLicense框架的条件下以临时牌照运营或从事加密货币业务。Paxos和Gemini就是这样的机构。

NYDFS授予Gemini和Paxos在纽约银行法下运营信托业务的权利。目前为止,两家公司仍未获批BitLicense,但他们被NYDFS授予信托业务执照,并需遵守BitLicense框架。过去一年,两家公司都获得了各种审批,允许交易某些加密货币,并提供托管服务。在2018年5月,Paxos甚至被NYDFS授权运营一个区块链平台来结算金条。本月,两家公司都获批发行与美元锚定的加密货币。这消除了许多加密货币公司面临的监管审批障碍。以Gemini为例,美元将保存在State Street银行账户中,这样客户就可以通过FDIC保险享受存款的福利。这解决了加密货币公司面临的托管和保险障碍。此外,还要求注册会计师定期进行审计,以确保1:1的担保,其系统由第三方计算机安全公司进行审计。这些透明度和安全措施在流通中给用户提供了比其他美元支持的稳定币更多的保证。这些都是许多传统的全球金融机构投资者寻求进入加密货币市场的措施。

 

未来展望

 

稳定币向金融行业提供了一个价值百亿的应用机会。USDT的年交易额已经到达近万亿美元,其日交易额也达到近30亿美元。未来,稳定币可能与价值百亿的资产绑定,发展成为一种流行的交易媒介和价值储藏手段。世界各个金融中心的机构投资者都在等待机会,想要投资加密货币市场。但是稳定性是一个主要的阻碍(“gating factors”)。稳定币能给这个高度波动的市场提供些稳定性。更多主要辖区的监管绿灯也能帮助稳定币将更多的传统全球金融机构投资者带到这个市场里。这个月美国纽约州对稳定币的批准可能只是一个开始,因为全球的监管机构都还在分析稳定币和其他加密货币。美国的证券交易委员会(SEC)采取了比较严格的观点,认为除了比特币以及可能以太坊(尽管与媒体报道不同,SEC还未正式宣布ETH不属于证券)之外的代币都是证券。尽管有SEC认为加密货币是证券的宽泛解释,LEX认为稳定币不会被归类为证券,因为在购买稳定币的时候,根据SEC的Howey Test,没有“对于利益的期待”。而在稳定币框架下的行为,比如“基准型”债券的用途,可能就会陷入到美国证券法的框架里。

我们也看到上述应用场景更广泛的应用中,大部分是用稳定币来做价值储存、交易媒介和锚定借贷。LEX认为稳定币崛起的一个很重要的结果就是传统全球金融产业和加密货币产业的结合,因为稳定币代表着全球加密货币市场中大家希望共同开发的基础设施建设的新高度。这是区块链的另一项创新,这是结合了电脑编程、金融以及法律的创新。20年后我们再回头看全球区块链和加密货币行业的早期发展,稳定币可能会是促进我们生态发展和成功的各个因素中最据颠覆性的一个新发展。

 

稳定币概览

 

A.我们为什么需要稳定币?

稳定性。在加密货币实现更广泛的应用,流通和日常使用的道路上,加密货币的波动性是一大阻碍。稳定性是加密货币成为支付手段和参与传统金融的基础。而且,由法币支撑的通胀率更低的稳定币相对来说有更大的购买力。

交易更快速和低成本。相比法币来说,在现有的金融体系中引入稳定币,能减少中介和三方机构的使用。并且,就和一般的加密货币一样,稳定币也支持在全球范围内365天每天24小时无中断、无延时的交易。加密货币这些新的功能,包括未来证券型代币的发展,都会是规则改变者(“game changer”)。

B.现在市场上的稳定币有哪些类型?

对于当下市场上的稳定币,有很多种不同的分类方法,比如根据锚定的法币类型分类,或者根据保证锚定比例所使用的抵押资产类型分类。为了更好的理解我们上面A部分提到的稳定币希望解决的问题,我们可以把所有稳定币分为以下这三大类:

1.法币抵押(例如Tether,TrueUSD,GUSD以及PAX)。这种稳定币一般是将对应金额的法币存入银行,然后按照1:1的比例发行对应的稳定币。为了保证发行和赎回是基于法币兑换的,这种稳定币要求第三方机构的介入(托管机构),并且要有定期的审计来保证存托的法币抵押率足够用来担保发行的稳定币。

2.数字资产抵押(例如BitShare,MakerDao以及Havven)。这种稳定币的结构类似于法币抵押的稳定币,只不过抵押物从法币换成了数字资产,而且由于数字资产价格波动大,所以一般要求超额抵押数字资产。数字资产抵押的稳定币相对法币抵押的稳定币来说具有更强的去中心化特点和更强的流动性但是波动性也会更大。

3.没有抵押物(例如Basis和Saga)。这种稳定币没有任何的抵押物,只能期待他们能维持一定的价值。没有抵押物的稳定币更去中心化和独立,但是很难保证稳定性。这类稳定币很多都是基于算法央行,它的稳定性是由一定的计算机算法来维持的。Lex认为当算法央行的优势越来越被人熟悉,但是市场信心又有限的情况下,我们可能会在未来看到更多的:综合算法优势加上全额或者部分抵押物支持的混合型稳定币。